东方证券：给予贝泰妮买入评级，目标价位160.45元

(资料图)

东方证券股份有限公司施红梅,杨妍,朱炎近期对贝泰妮进行研究并发布了研究报告《Q4增速放缓，股权激励计划彰显中长期增长信心》，本报告对贝泰妮给出买入评级，认为其目标价位为160.45元，当前股价为125.51元，预期上涨幅度为27.84%。

贝泰妮(300957)　　公司2022年实现营业收入50.1亿元和净利润10.5亿，同比分别增长24.65%和21.82%。其中Q4疫情之下承压，收入和盈利分别增长10.93%和5.17%。公司拟每10股派8元。　　线上保持较快增长，线下门店快速拓展。分渠道看：1）线上渠道：2022年公司线上实现收入40.28亿元（+22.1%），分平台看，全年阿里系/自建薇诺娜专柜服务平台/抖音系/京东系/唯品会分别实现收入20.6/4.6/4.3/3.6/3.0亿元，同比增速为13.3%/21.6%/86.2%/36.3%/1.6%，抖音渠道快速放量增长，阿里系增速放缓。2）线下渠道：2022年公司线下实现收入9.7亿元（+37.0%），全年自营实现收入1184.6万元，线下自营新开/关店76/3家。经销代销实现收入9.6亿元（+36%）。2023年公司也将继续拓展线下销售规模，抓取线下红利。分产品看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现收入45.6/3.9/0.53亿元，分别同比增长25.6%/18.9%/0.14%。　　毛利率保持在较高水平，研发费用率上升。1）毛利率：22年实现毛利率75.21%，同比下滑0.8pct，保持在较高水平。2）费用率：22年分别实现销售/管理/研发费用率40.9%/6.8%/5.1%，分别增长-0.9/0.7/2.3pct，公司重视研投入，研发费用率提高，2022年公司研发人员391人，新增155人，专利133个，新增53个。3）归母净利率：22年实现归母净利率20.97%，同比下降0.4pct。　　公司发布限制性股票激励计划，设置收入/利润双考核目标。1）拟授予数量及价格：62.1元/股，数量为635.4万股（占总股数的1.5%），其中首次授予股数占84.8%；2）激励对象：董事及高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员合计298人；3）业绩考核目标：设置收入/利润双考核目标，以2022年为基数，2023-2025年收入和归母净利润（扣除激励费用，下同）分别+28%/+61%/+100%，收入和利润对应三年复合增速为26%。4）摊销费用：预计合计将摊销3.25亿元，其中2023-2026年分别摊销1.4/1.2/0.57/0.11亿元。　　多维度提升自身竞争力，多品牌具备强看点，大单品保持优异，我们看好公司中长期发展前景。1）研发：公司持续加大研发布局，2022年成立创新原料研发中心，建设四个创新公共平台，进一步加深研发方面竞争壁垒。2）品牌：薇诺娜baby位居天猫双十一婴童护肤排名TOP4，未来将持续深耕婴童功效性护肤品赛道；抗老高端科技品牌瑷科缦（AOXMED）将在新的一年逐渐完善产品矩阵，积极开拓线上、线下专业渠道，在线下专业渠道以“专妍系列”产品培育核心人群，线上渠道积极开展“美妍系列”销售；与此同时，新品牌贝芙汀Beforteen亮相，主打专业祛痘，品牌以中国皮肤疾病大数据为研究基础，通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发，独创整合性精准治痘，产品也将于2023年首发问世。3）产品：公司大单品持续表现亮眼，薇诺娜舒敏保湿特护霜蝉联天猫双十一舒敏类面霜TOP1，冻干面膜保持冻干面膜品类第一单品，舒缓保湿特护精华首发当月位居天猫修护精华TOP4。　　我们调整2023-2024年并引入2025年盈利预测，预计23-25年每股收益为3.15/4.02/5.06元（原2023-2024年为3.74和4.84元），DCF目标估值160.45元，维持“买入”评级。　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品推广不及预期、电商团队负责人更替磨合

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券胡琼方研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.23%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.95亿，根据现价换算的预测PE为45.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有37家机构给出评级，买入评级31家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为157.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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